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      棉花棉紗維持偏強走勢 關注8月棉花實際產量

      2021-08-10 18:08:36 和訊期貨 

        方正中期軟商品組 彭博

        受棉花減產預期、棉花新年度種植成本提升以及下游需求逐步改善的影響,2021年7月,棉花總體呈現震蕩上漲的格局,截至2021年7月30日,鄭棉指數2021年月漲幅7.94%,7月末價格回到18000附近,棉紗指數漲幅12.49%,價格回升到27000附近。ICE棉花指數漲幅5.31%,報89.5美分。

        展望2021年8月,疫情預計仍然在持續影響歐美經濟及大宗商品價格,由于美國經濟中期陷入困境,美元指數未來料仍將繼續大幅回落。大宗商品價格將整體有所抬升。隨著疫情的好轉,全球貿易關系將有望回暖,這將使得長期受到貿易關系影響的棉花價格受到支撐?傮w來看,8月棉花供需平衡表有望繼續得到修復,棉花價格依然受到需求好轉以及成本支撐的影響,此外,8月需要重點關注種植面積以及產量是否由實質性減少。風險方面,需要關注下游需求是否好轉以及宏觀層面歐美股市可能發生的回調風險。

        技術面上看,棉花7月末突破17500關口,創下年度新高,震蕩中心上移,下方17000附近存在一定支撐,上方18000附近存在一定壓力?傮w來看,短期棉花下行空間有限,中期隨著下游維持穩定,棉花庫存有望進一步回落,棉花01合約下方17500附近仍然存在較強支撐,預計8月棉花可能將維持震蕩偏強格局,下半年棉花上漲目標20000,后續走勢需關注新棉種植及天氣情況,下游補庫情況以及宏觀層面的變動。CF2201合約建議在17500附近逢低買入。CY2201合約建議在26000附近買入做多。

        第一部分、行情回顧

        1、棉花&棉紗期貨市場走勢回顧

        受棉花減產預期、棉花新年度種植成本提升以及下游需求逐步改善的影響,2021年7月,棉花總體呈現震蕩上漲的格局,截至2021年7月30日,鄭棉指數2021年月漲幅7.94%,7月末價格回到18000附近,棉紗指數漲幅12.49%,價格回升到27000附近。ICE棉花指數漲幅5.31%,報89.5美分。

        棉花長期走勢

        棉花期貨不僅受到經濟周期影響較大,此外還受到天氣及政策的強烈的影響,這一點在棉花中長期走勢上可能更加明顯的看到,從鄭棉2004年上市以來的長期走勢圖來看,棉花總體波動較大,歷史最低為在9800附近,最高達到過34870,整體波動非常大。在棉花達到較低位置時,政府往往會收儲或補貼等手段支撐棉花價格,穩定棉花生產,但當棉花價格到高位時,政府往往會拋儲,或者放寬進口等手段促進棉花價格回落。圖中標出了重要的政策節點的時間點以及重要的經濟因素對于棉花走勢的影響,供讀者參考。

        從鄭棉指數長期走勢看,大致可以將走勢分成以下幾個階段:

        第一階段:2004年至2007年,為供需總體平衡階段。這段時間棉花供需總體維持平衡態勢,從走勢上也可以看出,棉花總體在11000-14000區間波動,其中政策及天氣影響對于棉花短期走勢影響較大。在此期間棉花合約規則仍然處于初級階段,交割棉花品級亦無明確要求,這導致進口棉泛濫,到2007年末,倉單數量增加,為2008年的下跌埋下伏筆。

        第二階段:2007-2009,歐債危機爆發,需求端萎靡加上棉花供應的充足使得棉花供應大于需求難以改變,棉花跟隨大宗商品暴跌,從14000跌至10000以下,創下上市以來新低。在低位國家啟動收儲政策,此外,棉花價格下跌使得棉農種植意愿大幅下降,種植面積減少。為2010年棉花牛市奠定基礎。

        第三階段:2010年,棉花大牛市開啟,由于棉花供應大幅減少,加上天氣因素影響新棉花生長,國儲前期拋儲量大增,至2010年無儲可拋,對于棉花的價格難以起到抑制作用。此外,2008年隨著美聯儲啟動QE,貨幣發行大增,國內啟動4萬億投資計劃,通脹有重新抬頭態勢,“蒜你狠”等基本農產品(000061,股吧)全面漲價,棉花亦跟隨寬松的貨幣政策出現大漲,漲勢持續一年,創下歷史新高34000點。

        第四階段:2011-2015年,棉花大熊市。2011年以后,高價的棉花的負面作用凸顯,一方面抑制消費,另一方面,高價也促進企業囤積棉花,充足的供應在價格回落之后顯現,棉花開始持續回落,此外,2012年40%關稅實現通關也使得外棉進口數量大增。2012年歐債危機持續發酵也使得需求端出現嚴重滑坡,棉花庫存高企,種植持續上升,使得棉花價格持續回落,于2015年再次跌破10000點關口,創下新低。

        第五階段:2016-2018年,隨著歐債危機的緩和、持續的去庫存及需求的恢復,棉花出現探底回升。國家目標價格補貼政策及收儲政策亦對棉花價格起到托底作用。棉花價格持續恢復,到2018年初,棉花減產預期促使市場預計棉花供應出現缺口,棉花價格大漲,回升至18300價格上方。但隨著2018年貿易戰的啟動以及供應缺口的證偽,棉花價格沖高回落。

        第六階段:2018-2020年,棉花走勢更多受到中美經貿關系及經濟下滑等宏觀基本面的影響,供需基本面的影響居于第二位。隨著中美貿易關系由緩和到緊張,棉花價格也不斷出現回落,貿易爭端對于棉花需求具有直接影響。在貿易沖突未緩解前,棉花料難以出現大幅上漲行情。

        2020年,全球經濟危機深化,新冠肺炎疫情爆發,美股暴跌35%,帶動全球大類資產大跌,全球消費陷入低迷,棉花繼續跌破萬點大關,創下新低。在全球經濟沒有實質性好轉的情況下,消費將中長期期影響棉花價格。

        展望2021年,疫情預計仍然在年初持續影響歐美經濟及大宗商品價格,由于美國經濟中期陷入困境,美國新總統上臺后,美國新一輪經濟刺激預計仍將快速推進,這將極大刺激大宗商品價格,推升通脹水平。美元指數將繼續大幅回落。大宗商品價格將整體有所抬升。此外,2021年,中美貿易關系有望進入實質性緩和階段。全球貿易關系將有望回暖,這將使得長期受到貿易關系影響的棉花價格受到支撐?傮w來看,2021年棉花供需平衡表有望得到修復,價格有望進入上行通道。

        2、棉紗現貨市場走勢回顧

        棉紗現貨價格走勢自2010年以來處于長期下行通道,2020年下探至最低點19000附近?傮w走勢與棉花走勢呈現正相關態勢。從走勢上看,2019-2020年基本面已經到達最惡劣的情況,多數紡織廠處于虧損狀態,資金壓力較大,我們預計在2021年棉紗市場將有望迎來逆轉,主要是因為經過2018-2020年長達三年的低迷期,產能已經出現一定程度的出清及淘汰現象。許多紡織廠出走海外。國內紡織產能過剩的情況有所緩解。此外,紡織品需求不足的情況有望在2021年得到緩解,歐美國家及全球經濟的復蘇將有望帶動紡織品需求回升,抬升價格。從長期走勢看,目前亦是棉紗價格低位,紡織行業多數虧損或微利。價格下行空間不大,上行空間較大。

        第二部分、全球棉花供需情況

        1、全球供需概況

        據美國農業部(USDA)最新發布的7月份全球棉花供需預測報告,2020/21年度全球棉花產量較6月份明顯調減,消費量明顯調增,進出口貿易量明顯增加,期末庫存明顯下降。2021/22年度全球棉花總產環比調增,消費量明顯調增,進出口貿易量有所減少,期末庫存量再度下降。

        分年度情況來看:

        2020/21年度:

        全球棉花總產2450.6萬噸,較上月調減15.3萬噸;全球消費量2582.2萬噸,調增12.3萬噸;出口量1045.2萬噸,調增12.9萬噸。全球期末庫存1993.7萬噸,調減32.2萬噸。

        中國、美國和印度調整情況具體如下:

        中國:本年度各項數據均未見明顯調整。其中產量預計642.3萬噸,消費量870.9萬噸,進口量272.2萬噸,期末庫存846.4萬噸。

        美國:本年度各項數據均未見明顯調整。其中產量預期318.1萬噸,出口量357.1萬噸,期末庫存68.6萬噸。

        印度:產量預期616.2萬噸,較上月調減4.3萬噸;消費量522.5萬噸,較上月調增10.8萬噸;出口量132.8萬噸,調增4.3萬噸;期末庫存345.8萬噸,調減19.6萬噸。

        2021/22年度:

        全球棉花總產預期2599.4萬噸,較上月調增11.3萬噸,增幅0.44%;全球消費量預期2681.4萬噸,環比增加13.5萬噸,增幅0.51%;出口量999.8萬噸,環比調減14.6萬噸,減幅1.44%;全球期末庫存1910.3萬噸,環比減少34萬噸,減幅1.75%。

        中國、美國和印度調整情況如下:

        中國:2021/22年度產量預期582.4萬噸,較上月未見明顯調整;消費量預期892.7萬噸,較上月未見明顯調整;進口量預期217.7萬噸,環比調減21.8萬噸,減幅9.10%;期末庫存預期752.8萬噸,環比減少21.7萬噸,減幅2.80%。

        美國:2021/22年度產量預期387.6萬噸,較上月調增17.5萬噸,增幅4.72;出口預期330萬噸,環比調增7.8萬噸,增幅2.42%;期末庫存預期71.8萬噸,環比調增8.7萬噸,增幅13.79%。

        印度:2021/22年度產量預期631.4萬噸,較上月未見明顯調整;消費量預期555.2萬噸,環比調增10.9萬噸,增幅2.0%;進口預期21.8萬噸,環比持平;出口預期130.6萬噸,環比持平;期末庫存預期313.2萬噸,環比減少30.5萬噸,減幅8.87%。。

        數據顯示,全球庫存消費比總體仍然處于高位, 2021年7月達到71.24%水平,意味著庫存依然較高,中國庫存消費比總體呈現回落的態勢,中國庫存消費比維持在84.33%,印度維持在56.41%。全球棉花庫存水平依然較高,不過,從趨勢上看,棉花近幾年來處于去庫存趨勢,隨著2021年下半年經濟復蘇進程進一步確認,庫存水平有望進一步下降。

        2、全球主產區棉花生長進入關鍵期

        印度—疫情惡化對棉紡織行業影響有限

        印度棉花協會的最新預測顯示,本年度印度棉花產量下調40萬包至3560萬包,其中古吉拉特邦減少10萬包,南部地區減少30萬包。消費量調增100萬包至3250萬包,出口量和進口量分別為720萬包和82.5萬包,期末庫存940萬包。

        目前,印度南部紡織廠已恢復全負荷運轉,開始采購進口棉,主要為美棉和西非棉。隨著進口量的增加和下年度產量預期增加,印度國內棉價開始回穩。據悉,南印度紡織廠協會要求政府取消10%的棉花進口關稅。

        2021財年,印度紡織品服裝出口額為272億美元,同比減少14%,進口額為52.1億美元,同比下家33%。美國、歐盟和阿聯酋是最大的出口市場,對美出口70億美元,對歐盟出口42億美元。

        美國——關注干旱及颶風對于種植季棉花影響

        6-7月,美國西部地區多地連日遭受記錄高溫天氣,旱情因此持續加劇,干旱程度和分布面積之廣前所未見。從目前干旱分布情況來看,西部棉區三州(加州、亞利桑那和新墨西哥)“全軍覆沒”,無一幸免之地。從旱情分布區域與棉區重疊程度來看,各棉區均受到不同程度的影響,其中以加州棉區影響最為嚴重。

        目前西部棉區棉花播種工作已經完成。從整體生長情況來看,受近期持續高溫干旱天氣影響,加州棉花出現轉差跡象,優良率略有下降。近期預計異常高溫天氣持續,需密切關注后續干旱對于棉花生長情況的影響。

        從整體情況來看,西部棉區陸地棉面積和產量占全美比例均極低,其產量變化對棉花價格整體運行情況影響有限;但作為皮馬棉的主產區,如果旱情持續未見緩解,或將導致皮馬棉在面積減少的基礎上更加雪上加霜,產量進一步下降。

        美棉整體基本面較好,期末庫存較上一年度出現大幅降低,出口料將高于產量,這給了美棉較好的支撐?傮w來看,美棉庫存消費比處于較低水平,預計美棉2021年下半年仍將保持強勢上漲走勢。

        巴基斯坦——棉花需求活躍

        種植季巴基斯坦大部分棉區普遍炎熱干燥,白天氣溫高達30-40攝氏度。國內植棉工作已經完成,即將進入7、8月份——棉株生長的關鍵期,目前各棉區棉株生長狀況喜人。過去幾周內信德省南部早播區已開始采摘工作,但因本年度植棉面積遠低于去年,產量預計在119-136萬噸,較為可觀。

        巴西——棉花產量調減

        巴西棉花出口商協會(ANEA)發布最新供需預測,其中2021年棉花產量預期較上月下調4.5萬噸至245萬噸,較2020年產量減少18%,其他整體變化幅度有限。

        巴西產量及出口量均維持上行,但單產較高、消費減弱導致庫存積壓嚴重,新年度預計巴西棉花產量和出口量仍將維持上行,期末庫存有望維持高位。

        第三部分、國內棉花供需格局

        中國棉花總體仍處于供大于求格局,總供應維持在1200萬噸,需求預計有所增長,消費有望回升至870萬噸附近。庫存消費比維持在60%附近,近年來國內總體處于去庫存周期,庫存消費比總體趨勢處于下行通道。

        展望2021年下半年,隨著國內經濟的快速恢復和消費的增長,期末庫存有望進一步下降,這將使得庫存消費比繼續回落,進一步支撐棉花價格。

        1、2021年新疆棉花種植面積及產量預估

        據中國棉花信息網對于新年度種植面積意向的調查,新疆棉花2021年預計播種面積達3565萬畝,較上一年度減少3.8%,內地種植面積606.4萬畝,較上一年度較少7.9%。全國合計播種面積4171.4萬畝,較上一年度減少4.4%。

        數據來源:棉花信息網 方正中期研究院整理

        據此推算,預計2021年棉花產量在563.9萬噸,較上一年度減少10.9%。新疆產量預計達到513.4萬噸,較上一年度產量減少11.3%。產量減少有助于鄭棉價格回升。

        2、棉花供應:國內棉花商業庫存降幅較快

        6月國內棉花資源量供應充裕,進口棉庫存量較高。棉花及棉紗價格整體上漲,紡織企業保持較高開機率,下游市場產銷順暢,原料庫存進一步消耗,棉花原料補庫需求略增。月末國內棉花商業庫存環比下降,并低于去年同期。據中國棉花信息網對全國棉花交易市場 18 個省市的 154 家棉花交割和監管倉庫、社會倉庫、保稅區庫存和加工企業庫存調查數據顯示,6月底全國棉花商業庫存總量約301.73萬噸,較上月減少56.06萬噸,降幅18.58%,低于去年同期22.16萬噸。

        6月,棉紡織企業棉花工業庫存小幅上升。據調查,截至6月底紡織企業在庫棉花工業庫存量為84.46萬噸,較上月底減少1.78萬噸。紡織企業可支配棉花庫存量為125.13萬噸,較上月減少3.32萬噸。7月棉花價格以上漲為主,紡企庫存較為充足,逢低補庫,點價增多,月內棉花工業庫存小幅下降,但整體仍處在高位。

        截止至2021年7月30日,交易所棉花期貨注冊倉單13491張。大幅低于去年同期水平,與2019年相當。

        3、棉花供應:棉花進口數量同比大幅增加

        2021年1-6月,我國累計進口棉花155萬噸,同比增長72%。其中,6月,我國進口棉花17.2萬噸,環比下降0.66%,同比增長90.64%。

        2020/21年度,我國累計進口棉花251.63萬噸,同比增長91.6%。

        近年來國內棉花產量維持在600萬噸左右,需求量維持在700-800萬噸,棉花產不足需問題依然突出。加之經過多年拋儲后,國內儲備棉庫存低位,在有限種植規模結構下,后期通過增加棉花進口滿足供應或是大勢所趨。

        后疫情時代,在全球棉花消費回暖大背景下,補充有效供應的必要性加強。因此,后期棉花進口量保持高位或成為常態。

        4、棉花需求:紡織行業穩定復蘇 新年度棉花需求有望回升

        從數據上看,下游消費回暖帶動紡織行業出現復蘇,但需求出現邊際遞減拖累紡織工業。上半年紡織工業增加值下降1.3%;

        6月至7月隨著下游需求逐步復蘇,棉花需求有所恢復,紡織企業開機率季節性維持至65%水平,紡企隨用隨買,紡企棉花庫存快速回落,短期跌至37天-40左右,但仍然保持近5年偏高水平?傮w來看,需求維持好轉格局,下游產成品紗線庫存維持較低位置,但坯布庫存維持較高,反映需求一般,總體來看,紡織企業開機率較高,紡企壓力不大,下游需求持續復蘇,對于棉花價格具有較強支撐作用,但紡企原料高庫存也意味著對于棉花短期的需求有限,對于短期盤面走勢具有一定利空影響。

        從內銷數據以及紡織企業利潤增速來看,紡織企業利潤較上一年度大漲30%以上,雖然上一年度因疫情影響導致利潤下降,但從利潤總額來看,亦好于去年同期水平,紡企利潤回升亦使得后期對于棉花的采購變得積極,對于棉花價格的接受程度有望提升,進一步將推升棉花價格。

        國內紡織行業數據好轉主要來自于全球經濟的復蘇,尤其是歐美經濟在經歷了疫情的短期隔離后,中長期放松隔離及控制將是大概率的事情,此外,國內疫情提前得到控制亦使得國內消費快速恢復,總體來看,未來一年內,消費總體仍將維持較好增長態勢。

        展望2021年,全球經濟出現復蘇的概率大幅上升,紡織企業利潤增速有望持續好轉,這將使得棉花價格進一步得到支撐。

        5、棉花需求:紡織品出口額同比大幅增長

        海關數據顯示,2021年1-6月,我國紡織品服裝累計出口額為1400.86億美元,同比增長12.06%,其中紡織品累計出口額為685.58億美元,同比下降7.38%;服裝累計出口額為715.28億美元,同比增長40.26%。

        6月,我國紡織品服裝出口額為276.64億美元,環比增長13.75%,同比下降4.71%。其中,紡織品(包括紡織紗線、織物及制品)出口額為125.15億美元,環比增長3.23%,同比下降22.54%;服裝(包括服裝及衣著附件)出口額為151.48億美元,環比增長24.20%,同比增長17.66%。

        從美歐日紡服進口數據來看,紡服進口的態勢在2020年下半年開始出現較大幅度增長。2021年初,美國紡服進口回到近5年最高,歐盟紡服進口亦達到歷史較高水平。日本紡服進口維持穩定。表明需求有所恢復。在美歐日等國的紡服進口中,中國占到相當的比例。因此,歐美等國的復蘇對于紡織行業的復蘇將起到重要的促進作用。

        展望2021年,總體來看,全球疫情的形勢有望好轉,國內的消費情況亦有望維持穩定,2021年歐美消費情況及國內紡服消費有望進一步改善,這將推動后期棉花價格的大幅回升。

        6、2021年棉花輪入及輪出情況

        7月啟動棉花拋儲

        2021 月 7 月 2 日, 儲備棉輪出相關政策終落地,時間安排在 2021 年 7 月 5日至 2021 年 9 月 30 日期間的國家法定工作日。 總量安排 60 萬噸左右,原則上實行均衡投放。 此次還設置了新的“熔斷”機制, 輪出期間,當國內市場棉花現貨價格指數連續 3 個工作日累計跌幅超過 500 元/噸時,下個工作日起暫停交易;當國內市場棉花現貨價格指數連續 3 個工作日累計不再下跌時,下個工作日重新啟動交易。

        從 7 月 5 日輪出開始,企業競拍熱情高漲,每日上市資源成交率均在 100%,紡織企業與非紡織企業競爭激烈。

        7 月儲備棉輪出合計上市儲備棉資源 19.11 萬噸,總成交 19.11 萬噸,成交率100%。平均成交價格 16784 元/噸,折 3128 價格 17980 元/噸。

        7、中國棉花供需平衡表

        我們預計2021/22年度棉花消費和進口將可能出現較好增長,主要基于兩點,一個經濟活動逐步恢復,隔離措施的逐漸解除使得消費逐步恢復,這使得2021年年末到2022年全年經濟活動有望加速,對于棉紡織品的購買有望提升,因此棉花的消費有望回到較高水平,我們認為消費量將有望回升到880萬噸左右水平。此外,2021年棉花產量將有望較上一年度縮減,目前調查數據顯示,新疆及內地地區減產幅度有望在10%附近,對于棉花價格有提振作用。隨著國內需求回升,國內棉花仍將維持200萬噸以上缺口,棉花的進口量有望較上一年度提升,從目前的數據來看,進口量超乎預期,因此進一步維持進口量至280萬噸。

        目前中國棉花信息網與USDA平衡表均下調2021/2022年度中國棉花總產量。棉花信息網對于中國棉花下調2021年度產量至564萬噸。USDA消費上調至892.7萬噸。棉花期末庫存調降約60萬噸,從基本面來看,消費仍是影響棉花后期走勢的重要變量,但從平衡表來看,不管是USDA還是棉花信息網,都維持棉花消費及需求的較高水平,從中國的庫存情況看,棉花庫存已經處于四年低位。消費的提升、庫存的下降將有望帶來棉花價格的回升。

        第四部分、技術分析、多空持倉及季節性分析

        技術面上看,棉花7月末臨近18000,2201合約突破18000關口,震蕩中心上移,下方01合約下方17500附近存在一定支撐,上方18300附近存在一定壓力?傮w來看,短期棉花下行空間有限,中期隨著下游維持穩定,棉花庫存有望進一步回落,棉花下方17000-17500附近仍然存在較強支撐,預計未來一個月棉花可能將維持震蕩上漲格局,下半年棉花上漲目標20000,后續走勢需關注新棉種植及天氣情況,下游補庫情況以及宏觀層面的變動。

        CFTC持倉情況:受到美元走弱影響,ICE棉花期貨總體走勢偏強,短期震蕩,但疫情影響以及對于經濟增長的預期受到沖擊,棉花后續走勢面臨不確定性。CFTC持倉情況:截止至2021年7月20日當周,ICE棉花非商業多頭為94235張,空頭為16922張,凈持倉為77313張,較上一周增加5.05%;從季節性角度分析,非商業凈持倉較近五年相比處于平均水平。從多空情況變化看,棉花總體仍呈現凈多頭格局,需要關注凈多頭變化的狀況,若凈多頭不能持續回升,則市場短期有調整可能。

        棉花走勢季節性分析

        從季節性角度來看,棉花指數在每年的2月、4月、10月、11月上漲概率較大,3月、5月、9月下跌概率較大。

        第五部分、棉花、棉紗價差及套利

        1、棉花-棉紗

        棉花棉紗價差有所擴大,短期棉紗表現較強,棉花較弱,價差擴大。短期紗線庫存下降,消費回升,基本面強于棉花,決定了棉紗表現短期將強于棉花。從套利上看,未來一個月棉紗仍有望維持偏強走勢,棉花-棉紗價差有望維持高位,可以空棉花,多棉紗。

        2、棉花9-1價差

        近1個月棉花9-1價差整體略有縮小,市場目前對于未來棉花價格仍維持較樂觀的看法。訂單復蘇對于遠月合約影響較大,中期看,1月合約仍有可能繼續走強,短期可以空9月多1月。

        3、棉紗9-1價差

        棉紗近期變化較大,短期擴大,因近月大幅上行,價差出現正值,中期看,棉紗遠月將維持較強走勢,近月偏弱,可以空9月,多1月。

        第六部分、棉花期權持倉成交、波動率及策略

        2、波動率分析

        截止至2021年7月30日,標的10日、30日、60日和90日歷史波動率分別為23.77%、26.39%、22.03%和19.52%。棉花指數加權隱含波動率為20.44%。

        從隱含波動率走勢來看,棉花波動率亦存在較好的交易機會。2020年上半年波動率出現大幅回升,從15%附近一度上漲至50%附近,然后出現快速回落,跌回15%附近?傮w來看,棉花波動率在15%附近存在較好的做多波動率的機會,在30%以上存在較好的做空波動率的機會。預計2021年棉花波動率仍將出現大起大落的特點。我們建議投資者重點關注波動率的歷史高低點附近的走勢,尤其是在波動率回落至15%-18%區間以內可以重點關注買入跨式策略做多波動率的機會,在波動率回升至30%上方時重點關注賣出寬跨式期權策略做空波動率的機會。

        3、期權策略

        棉花期權波動率維持區間震蕩格局,主力合約隱含波動率20.44%,短期波動率維持偏低水平,從時間上看,短期可以賣出寬跨式策略做空波動率。中期可以采用現貨或期貨的備兌策略。產業客戶或持有棉花現貨的貿易商可以買入遠月認沽期權或賣出認購期權進行套期保值。

        第七部分、棉花期權2020年套保案例

        2020年,期權上市給了企業更好的套保工具。在我們服務的企業中,有多家企業用棉花期權進行了套保,不僅規避了年初棉花暴跌的風險,更是有企業利用期權建倉,降低了棉花購買的成本,期權在未來紡織企業經營中將起到越來越重要的作用。

        案例1:貿易商買入認沽期權保值

        2020年1月,由于中國出現疫情,棉花貿易商A公司于2020年1月中旬開始準備棉花套保方案,一方面是由于突然疫情對于經濟未知的影響,另一方面也是認為棉花庫存較大,且下游整體并不樂觀。該公司經過與我司商談后決定采用棉花期權來進行賣保。

        套保方案:初步定于1月20日左右入場,當時棉花主力合約價格在14000附近。選定合約為CF2105P12000,當時價格為10點左右,折合人民幣一手50元,貿易商A前后買入500手,套保數量為2500噸標準交割棉花,花費權利金25000元左右。

        到3月末,由于受到疫情擴散影響以及經濟封鎖影響,海外市場暴跌,帶動棉花出現大跌走勢,棉花價格一落千丈,跌破12000關口,貿易商保值目的達到,開始逐步退出平倉。退出點位約為1000-1100附近。

        本次保值期權平倉收益為4441.67%,25000元左右的投入帶來的利潤為250萬元,少量的投入為其2500噸貨物起到了很好的保值作用,避免了棉花暴跌帶來的損失,更使其在后期棉花探底后獲得了買入抄底的現金和先機。

        案例2:紡織企業利用賣出認沽期權降低買入成本

        2020年3月中旬,棉花出現大幅下探,一度跌至10000點附近,某紡織企業B準備購置棉花,經與我司探討,我們為其提供了賣出認沽期權建倉的方案,一方面棉花經過大幅下跌,短期波動率高企,高達40%以上,達到歷史最高,認沽期權權利金非常昂貴,處于高估狀態,賣出期權能夠收取高額的權利金。另外,5月合約在4月初到期,3月中旬離到期僅有不到一個月時間,時間價值加速流逝,若后期棉花企穩,賣出認沽期權能夠收獲大部分權利金,若繼續出現暴跌,有投資者行權,該紡織企業可以順勢行權,換取期貨多單,完成抄底。

        3月23日附近,棉花期貨跌至10000點附近,該企業判斷棉花跌至尾聲,繼續下跌可能性較低,遂賣出9900附近認沽期權500手,建倉成本200點附近,每張收取1000元權利金,花費保證金約400萬元。

        持有至4約初,該期權到期,期貨價格并未跌至9000元以下,該企業收獲了全部權利金為50萬元。4月中旬,該企業通過期貨建倉多單500手,建倉成本11000附近,因前期期權獲利200點/手,該企業實際建倉成本為10800元/噸,通過期權操作,該企業大幅降低了該企業購買棉花的實際成本。

        第八部分、總結及操作建議

        展望2021年8月,疫情預計仍然在持續影響歐美經濟及大宗商品價格,由于美國經濟中期陷入困境,美元指數未來料仍將繼續大幅回落。大宗商品價格將整體有所抬升。隨著疫情的好轉,全球貿易關系將有望回暖,這將使得長期受到貿易關系影響的棉花價格受到支撐?傮w來看,8月棉花供需平衡表有望繼續得到修復,棉花價格依然受到需求好轉以及成本支撐的影響,此外,8月需要重點關注種植面積以及產量是否由實質性減少。風險方面,需要關注下游需求是否好轉以及宏觀層面歐美股市可能發生的回調風險。

        技術面上看,棉花7月末突破17500關口,創下年度新高,震蕩中心上移,下方17000附近存在一定支撐,上方18000附近存在一定壓力?傮w來看,短期棉花下行空間有限,中期隨著下游維持穩定,棉花庫存有望進一步回落,棉花01合約下方17500附近仍然存在較強支撐,預計8月棉花可能將維持震蕩偏強格局,下半年棉花上漲目標20000,后續走勢需關注新棉種植及天氣情況,下游補庫情況以及宏觀層面的變動。CF2201合約建議在17500附近逢低買入。CY2201合約建議在26000附近買入做多。

        棉花買入套保建議:對于下游紡織行業來說,棉花出現回落將是較好的買入套保的時機,做多合約建議買入棉花2201合約。期權方面,可以采用賣出認沽期權的方式動態建倉。一方面,若價格回落至執行價格以下,則可以行權,獲取期貨多頭合約完成建倉。若價格沒有回落至執行價格以下,則收取權利金,降低總體的買入成本。

        棉花賣出套保建議:對于貿易商及軋花廠來說,應采用期權動態套保的方式賣出現貨或套保,因棉花總體震蕩上行概率較大,貿易商可以采用賣出虛值認購期權的方式進行套保和出貨,若期貨價格上升至棉花執行價格之上,則選擇行權,獲得期貨空頭頭寸或出售現貨,完成套保和出貨。若價格沒能打到執行價格以上,則可以持有到期,獲得權利金收入。

        投機建議:建議在17500附近買入2201合約棉花,中長線持有,持倉目標19000-22000價格區間。

        棉紗期貨操作建議:

        總體來看,由于棉紗庫存總體較低,下游需求較好,棉紗價格有望強于棉花,建議產業投資者或投機者逢低做多為主,買入區間26000,年度目標區間27000-29000! 

      (責任編輯:趙鵬 )
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