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      國內銷售形勢決定后期糖價表現

      2021-08-10 18:13:05 和訊期貨 

        方正中期軟商品組 張向軍 徐菁

        摘要:

        7月份鄭走勢反復震蕩,月度收盤微漲0.29%。截至6月底國產糖工業庫存為383萬噸,是2015年以來同期最高值。雖然6月食糖銷量同比增加,但進口糖增幅更為顯著,后期去庫存進度是影響糖價走勢的關鍵性因素。此外,國際糖價走強是近期主要利多因素,巴西甘蔗主產區遭遇干旱、霜凍之后減產預期強烈。

        根據以往規律,7、8月銷量會有所提升,但能否顯著去庫存仍待觀察。此外,國際糖價表現對國內價格的引領作用不可輕視,天氣狀況及原油走勢等對巴西食糖產量及出口會有影響,如果巴西食糖生產進度低于市場預期,則國際糖價還有創新高的可能。不過,若是巴西食糖生產及出口較為順利,且美聯儲逐漸收緊寬松貨幣政策,那么需要警惕國際糖價見頂回落對國內糖市造成沖擊。8月份鄭糖期貨價格可能主要會在5500~6000元區間波動。

        一、行情綜述

        7月份鄭糖走勢反復震蕩,主力合約最高漲至5712元,最低下探至5465元,月度收盤微漲0.29%。雖然6月食糖銷量同比增加,但進口糖增幅更為顯著,后期去庫存進度是影響糖價走勢的關鍵性因素。此外,國際糖價走強是近期主要利多因素,巴西甘蔗主產區遭遇干旱、霜凍之后減產預期強烈。若是國際糖價繼續走高對鄭糖會有帶動作用。

        二、國內糖小幅增產 糖廠庫存處于近年高位

        2020/21年制糖期全國共生產食糖1066.66萬噸,比上制糖期同期多產糖 25.1萬噸。其中,甘蔗糖產量913.4萬噸(上制糖期同期902.23萬噸);甜菜糖產量153.26萬噸(上制糖期同期139.28萬噸)。

        截至2021 年7月底,本制糖期全國累計銷售食糖786.17 萬噸(上制糖期同期 795.72萬噸),累計銷糖率 73.7%(上制糖期同期 76.4%)。其中,銷售甘蔗糖 650.19 萬噸(上制糖期同期 684.3 萬噸),銷糖率71.18%(上制糖期同期 75.85%);銷售甜菜糖135.98 萬噸(上制糖期同期 111.42萬噸),銷 糖率 88.73%(上制糖期同期 80%)。 全國工業庫存280.49萬噸,較上制糖期同期高出 14.1%,較五年均值高出 9.5%。

        相較于美糖,國內糖價走勢仍然是略顯疲態。二季度以來,食糖現貨價格整體走勢平穩,廣西現貨均價基本上維持在5500-5650元/噸窄幅震蕩運行。僅看7月的銷售數據,廣西和云南兩地月度食糖銷量無論是環比還是同比均有顯著提高。廣西單月銷售食糖67.15萬噸,同比增長39.9%;云南單月銷售食糖23.55萬噸,同比增長5%。但從庫存和銷糖進度來看,仍然與往年有較大差距。截止至7月底,廣西食糖工業庫存190.5萬噸,較五年均值高出25.6%;云南食糖工業庫存81.1萬噸,較五年均值高出24%,這一幅度與上月并無太大差異;兩地銷糖率為69.7%和63.4%,分別落后五年均值3.7個百分點和4.2個百分點。

        三、外糖進口總量增長 糖漿進口明顯減少

        2021年1-6月外糖進口總量達203萬噸,同比增加79萬噸,增幅達63%。3、4、5月進口量都未能超過20萬噸,6月進口量增至42萬噸。2021年上半年糖漿共累計進口23.21萬噸,同比減少23.89萬噸,降幅50.72%。

        四、國內食糖供需寬松 外糖進口保持高位

        2020/21年制糖期制糖生產結束,全國共生產食糖1066.66萬噸(上制糖期同期1041.51萬噸),比上制糖期同期多產糖25.15萬噸。其中,甘蔗糖產量913.4萬噸(上制糖期同期902.23萬噸);甜菜糖產量153.26萬噸(上制糖期同期139.28萬噸)。

        國內食糖2020/21榨季生產已經結束,總產量較上年度增加約25萬噸。今年由于甜菜種植面積顯著萎縮,2021/22年度國內食糖產量預計將有所下降,預估可能在1031萬噸上下,后期天氣因素的影響非常重要。

        截至2021年6月底,本制糖期全國累計銷售食糖683.21萬噸(上制糖期同期709.61萬噸),累計銷糖率64.05%(上制糖期同期68.13%)。其中,銷售甘蔗糖556.39萬噸(上制糖期同期606.64萬噸),銷糖率60.91%(上制糖期同期67.24%);銷售甜菜糖126.82萬噸(上制糖期同期102.97萬噸),銷糖率82.75%(上制糖期同期73.93%)。

        6月份國產糖銷量為93.95萬噸,同比增加15.43萬噸,繼續高于前五年平均水平。但年度累計銷量仍低于2018/19、2019/20年度同期。截至6月末國產糖庫存為383.45萬噸,同比增加51.55萬噸,仍是2015年以來同期最高水平。如果今年7-9月國產糖銷量與上年同期持平,那么本年度期末庫存將超過100萬噸,接近上年的2倍,為2015年以來的新高。

        2021年1-6月外糖進口總量達203萬噸,同比增加79萬噸,增幅達63%。3、4、5月進口量都未能超過20萬噸,6月進口量增至42萬噸。由于外糖進口加速,目前看,2020/21年度進口總量很可能達到480萬噸或更多。

        五、全球供應預計增長 下年度或略有過剩

        1、印度食糖出口超過預期 乙醇生產將影響來年食糖產量

        2020/21榨季印度累計產糖量為3067萬噸,同比增加355萬噸。本榨季食糖出口總量預計可達700萬噸,同比增加110萬噸。2021/22年度印度甘蔗產量有望穩中有增,印度甘蔗種植面積預計約為545.5萬公頃,比去年的528.8萬公頃高出約3%。食糖產量增幅要看汽油中乙醇添加比例的影響,初步預估可能會達到3100萬噸。印度政府計劃逐步調高汽油中添加乙醇的比例,2020/21年度乙醇混合比例為10%,到2023年將上調至20%。其中七成乙醇由糖廠生產,其余部分由谷物生產。這樣,未來印度食糖產量恐怕不會再顯著增長,食糖出口量也很可能不會再創出新高。

        2、天氣因素有利 泰國下個榨季食糖有望恢復性增產

        泰國糖廠協會 TSMC 的數據顯示,5月泰國出口食糖36.47萬噸,環比增長 42.0%,同比減少 37.0%,其中原糖出口17.34萬噸,精煉糖出口 16.13 萬噸。2020/21 榨季至今(去年10月至今年5月)累計出口食糖234.25萬噸,19/20榨季同期出口629.66 萬噸,同比減少62.8%,為歷史最低水平。

        從出口國家來看,泰糖前三大出口國依次為越南、印尼和柬埔寨,20/21 榨季至今累計出口量分別 達到 56.53 萬噸、38.47 萬噸、33.94 萬噸,同比變化分別為-10.1%、83.4%、-26.7%。本榨季中國累 計進口泰糖僅11.96萬噸,同比減 73.5%。

        2021/22 榨季全國甘蔗收成預計總量將達9000 萬噸,高于去年的 6667 萬噸。產量大幅增加的主要 原因來自政府出臺的每噸1000銖報價措施,調動了蔗農的種植積極性。

        3、巴西主產區遭遇霜凍 食糖減產恐成定局

        6月底到7月初巴西南部地區曾出現連續三夜霜凍天氣,氣溫達到20年來最低水平。7月下旬以來再次出現零度以下的嚴重霜凍,標普認為將對20%的甘蔗產量產生影響。還有,年初巴西曾出現90年來最嚴重的干旱天氣,與近期霜凍影響疊加,預計巴西本年度甘蔗產量可能下降15%,或許是近九年來最低水平。5月份時專業機構預測巴西主產區食糖產量可能降至3410萬噸,較上年度減產約400萬噸。近期則下調至3100萬噸,減產超過700萬噸。

        UNICA 的數據顯示,7 月上旬,巴西中南部甘蔗入榨量4564.62萬噸,同比減少2.4%;受前期干旱影響,巴西甘蔗含糖量上升,噸蔗TRS上升 1.13%至143.63千克;制糖比47.13%,同比減少0.76pct; 中南部糖產量294.4萬噸,同比減少 2.84%,無水乙醇產量 88.9 萬噸,同比增長32.00%,含水乙醇產量127.2萬噸,同比減少13.03%。截止至7月上旬,巴西中南部甘蔗累計入榨量2.57億噸,同比下降7.4%;本榨季累計糖產量 520.3 萬噸,同比減少7.16%,制糖比46.09%,同比下降0.56pct。截止至7月上旬,21/22 榨季巴西國內食糖庫存808.4萬噸,同比減少8.6%%,五年均值為 723 萬噸;乙醇庫存56.7億升,同比下降17.5%,五年均值為38.01億升。

        截止至8月6日當周,巴西圣保羅州含水乙醇生產價格為 3.0318 雷亞爾/升,環比上周上漲 2.17%,美元兌雷亞爾為 5.20,環比上周上漲 0.92%。由此我們計算本周乙醇折糖價為18.22美分/磅,對應貼水紐約原糖主力合約結算價0.74美分/磅,意味著巴西糖廠生產食糖的利潤再次高于乙醇。巴西中南部地區加油站汽油平均價格為 5.787 雷亞爾/升,含水乙醇平均價格為 4.230 雷亞爾/升,環比上周漲幅分別為 0.3%、0.4%。乙醇/汽油價格比高達73.09%%,較上一周上漲 0.06 個百分點,當前價格下消費者仍然愿意優先選擇汽油而不是乙醇。

        4、歐洲甜菜糖預計小幅增產

        歐盟委員會7月初在一份短期展望報告中表示,預計2021/22年度歐盟白糖產量將從上一年度的1450萬噸增至1550萬噸。預計甜菜產量為每公頃74噸,與五年平均水平一致,但比上一季高出10%。甜菜種植面積也增長了1%,達到150萬公頃。USDA則預計歐盟2021/22榨季原糖產量為1580萬噸,較2020/21榨季增長110萬噸。因受疫情影響,預計歐盟2020/21榨季消費可能降至1480萬噸,2021/22榨季可能會穩定在該水平。

        5、全球食糖增產幅度可能低于預期 消費穩中有增

        北半球食糖生產已經結束,印度增產且大量出口彌補泰國、歐盟減產所造成的缺口。4月份以來,巴西主產區陸續開榨,但因天氣干旱加霜凍以及乙醇價格飆升的影響,目前新糖產量低于預期。就全球市場而言,雖然預計2021/22年度食糖產量會高于消費量,但兩者的差距在縮小。巴西后期天氣因素及甘蔗制糖比是影響食糖供應的重要題材。

        6、做多熱情不減 國際糖價創新高

        7月份外糖震蕩走高,巴西受霜凍影響甘蔗減產預期進一步增強。目前巴西產糖進度低于上年,泰國未來食糖產量可能也不及預期。印度雖然出口勢頭強勁,但年度期末庫存大幅下降,且對汽油添加乙醇的比例提高將導致下年度食糖產量下降。國際糖價受供應端趨緊的支持近期創出數年來新高。

        根據CFTC公布的持倉報告來看,2021年7月27日ICE原糖非商業凈多頭持倉為270987手,較6月29日增加了30259手。其中,多頭持倉增加了27188手,空頭持倉減少了3071手。巴西后期產糖進度還存在較大不確定性,減產預期較強烈。不過,四季度美聯儲可能調整寬松貨幣政策,對整個商品市場會有一定壓力。

        六、國內食糖價差表現

        7月份白糖基差在負值狀態下波動,糖廠庫存處于2015年以來高位,且銷售淡季使得去庫存速度緩慢。目前國內糖廠全面停榨,銷售形勢成為影響糖價的主要因素。7月銷量多高于5、6月份,8月份則進入下半年銷售旺季,去庫存速度有望加快。如果基差負值擴大,則期現套利行為會增加,抑制期貨走勢;若基差收斂則意味期貨相對走弱,但基差轉正的空間也不大。8月份糖價可能震蕩回升,后期基差可能主要在100至-200區間波動。

        七、白糖期貨季節性分析

        國內食糖生產一般自10月開始到來年5月,其中10-11月以及4-5月產量較低,12月至來年3月是產糖旺季。糖廠庫存多在3、4月份達到年內峰值,而9~11月多為庫存低點。外糖進口量除春節期間顯著偏低之外,全年其他時間較為均衡。

        歲末年初,12月及來年1月因元旦、春節假期集中銷售量較大。8、9月份則受中秋、國慶需求增加的帶動也是銷售旺季。10-11月是銷售淡季,3-7月銷量相對比較穩定。

        8月份糖價多以上漲為主,下半年銷售旺季對糖價有支持作用。此外,今年巴西接連遭受干旱及霜凍災害,甘蔗產量下降已難以改變,對全球糖價有利多帶動。預計8月鄭糖SR201合約或許會挑戰6000元關口,5600元可能存在支撐。

        八、鄭糖期權市場

        國內食糖生產榨季結束, 6-9月是純銷售期,糖廠去庫存進度是影響糖價的重要因素。不過,國際糖價近期創出2017年二季度以來新高,巴西食糖減產的預期或許還會進一步推高糖價。但是,美聯儲可能會在四季度開始調整寬松貨幣政策,對全球大宗商品將帶來利空壓力。預計8月國內糖價可能小幅走高,鄭糖SR201合約的波動區間或許主要在5600-6000元。食品加工企業可通過賣出平值看跌期權來建立虛擬庫存,制糖企業可考慮賣出虛值看漲期權以增加銷售收入或抵補潛在的庫存跌價損失。

        1、糖廠賣出虛值看漲期權:

        策略建議:賣出SR201C6000。

        2、食品企業賣出平值看跌期權

        策略建議:賣出SR201P5800。

        九、總結及操作建議

        盡管本年度國內食糖產量增幅有限,但由于前期外糖進口量較大,目前國內糖廠工業庫存處于歷史高位,三季度銷售進度是影響糖價的關鍵性因素。根據以往規律,7、8月銷量會有所提升,但能否顯著去庫存仍待觀察。此外,國際糖價表現對國內價格的引領作用不可輕視,天氣狀況及原油走勢等對巴西食糖產量及出口會有影響,如果巴西食糖生產進度低于市場預期,則國際糖價還有創新高的可能。不過,若是巴西食糖生產及出口較為順利,且美聯儲逐漸收緊寬松貨幣政策,那么需要警惕國際糖價見頂回落對國內糖市造成沖擊。不出意外的話,8月份鄭糖期貨價格可能主要會在5500~6000元區間波動。

        8月份是食糖銷售旺季,中秋備貨需求提振采購意愿,歷史上看糖價在此階段以上漲為主。食品加工企業可通過賣出平值看跌期權來建立虛擬庫存,制糖企業可考慮賣出虛值看漲期權以增加銷售收入。

        

      (責任編輯:趙鵬 )
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