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      【研究院】關于水泥與螺紋價格指數相關性的專題研究

      2021-08-10 21:11:20 和訊名家 

      文  |  黃健將 對沖研投研究院

      編輯 | 小 華

      審核 | 浦電路交易員

      經授權發布

      建材是土木工程和建筑工程中使用的材料的統稱?煞譃榻Y構材料、裝飾材料和某些專用材料。結構材料包括木材、竹材、石材、水泥、混凝土、金屬、磚瓦、陶瓷、玻璃、工程塑料、復合材料等。在大宗商品中,水泥、鋼筋是具有典型意義的建材類產品。

      其中水泥、鋼筋大量應用在房地產及基建等行業中。

      按照國家標準,水泥的質保期是3個月,因此水泥有即產即用的特點,不耐存儲。在房屋建設中水泥一般與鋼筋形成鋼筋混凝土結構,也是當下最主流的房屋建設方式。

      看水泥價格與建筑鋼材價格的關系,我們從2015年看,兩者趨勢呈現一致性的特點,具有強相關關系。但從價格的波動特點來看,2018年-2021上半年,建筑鋼材和水泥的價格呈現出明顯的背離行情,價格沒有回歸。同時建筑鋼材價格呈現出領先性的特點,即螺紋鋼領先于水泥見頂或見底。今年5月螺紋和水泥價格指數開始回歸且繼續擴大背離的現象,有必要先了解下18年-21年上半年那段歷史的原因。

      1

      2017年開始水泥產量和螺紋產量從劈叉轉向吻合

      2017年后,水泥產量和螺紋產量走勢非常吻合,主要是依靠螺紋鋼的產量提升來減少背離。而水泥產量保持相對平穩。所以我們看到2017年之前,在水泥產量相對較高的情況下,水泥價格只是始終是偏低于螺紋價格指數。而2017年之后,由于水泥產量保持穩定,螺紋鋼在供給側改革的背景下,雖然嚴禁新增產能,在供給側限制驅動下給了螺紋較高的利潤下,螺紋鋼鋼廠提高產能利用率,螺紋鋼的產量開始出現了大幅增長。

      2

      2016房地產大繁榮,水泥價格指數快速上行

      2012-2015年,全國房地產可售面積逐年增加,到2015年底,全國可售商品房面積71853萬平方米,創出了歷年的新高。2015年底中央經濟工作會議召開,提出房地產去庫存成為"國家任務"。隨后取消限購,多次下調銀行存款準備金率,地方政府補貼,全面二胎政策開始,全面鼓勵房地產去庫存。經過1年多的實施,房地產庫存顯著下降,房地產企業單月拿地面積開始觸底回升,半年后新開工面積單月同比也開始觸底回升,一直持續到今年(2020年因疫情因素階段性回落)新開工單月開工同比才開始回落,也就是說2015年底至今,因水泥主要是現實需求,與新開工吻合較好,因此2015年底開始,水泥價格指數一路上行,并在2019年底(疫情前)創下新高,隨后保持在高位震蕩。

      而螺紋價格指數同樣同比新開工,但止步于2017年底并開始震蕩,我們認為主要是因素是,雖然需求在上行,但同樣供給的上升速度要快于需求的量。

      那么總結下來,供給端,2017年來水泥產量基本保持穩定,螺紋鋼因供給側帶來的利潤,產量上升明顯。需求端,2015年地產去庫存驅動的地產繁榮周期,新開工觸底回升,對水泥和螺紋的需求作用明顯。但是水泥即產即用,供給的缺口是可以看得到的,而螺紋因產量回升較大的因素,可以看到螺紋并沒有像水泥那么緊缺,這也導致水泥和價格指數在2015年-2020年低保持較大的價格不回歸的原因。

      3

      價格回歸后,價格指數吻合走向何方

      2020年底開始,工信部吸取鋼鐵去產能不去產量的經驗,提出粗鋼去產量政策,在此背景下,市場交易粗鋼產量下降預期,因此看到螺紋的價格指數大漲,最終和水泥價格指數回歸吻合。在房地產新開工回落的背景下,螺紋和水泥的需求下降是一致的,因此我們可以觀察后面2者產量和政策引導(政策具有較大的不確定性)對價格指數的影響。

      從產量來看,預計螺紋今年的產量同比持平或下降,這主要是政策端的引導,首先粗鋼產量下降,其次今年螺紋的利潤是低于其他成品鋼,因此下半年長流程鋼廠對螺紋是主動減產的,但是又對短流程不限制產量,這就是導致大背景下長流程螺紋減量,短流程可能增量,考慮基數問題,我們維持螺紋產量平控或略減量。

      對與水泥的產量,我們認為平穩或略增2020年。一是嚴格的產能減量置換政策,大的層面上限制了水泥行業的總產能。二,行業集中度較高,在今年春節就地過年政策影響下,1-3月水泥產量高于往年,但隨后各地方實行“雙控”政策,水泥廠積極響應國家環保號召錯峰停窯,加上限電影響,使得水泥企業窯線關停。上半年全國水泥產量較去年同期僅小幅增長。對應下半年,“金九銀十”供需兩旺,預計運轉率總體保持高位運行,11月中旬以后北方部分地區陸續執行錯峰生產。預計下半年水泥產量較上半年有所上升,但預計全年產量較2020基本持平或略增。第三點我們認為就是水泥行業利潤率的下降,主要是動力煤價格的大漲,對水泥企業利潤影響較大。

      從產量上看,螺紋產量平穩或減量,水泥平穩或增量,單從產量上看,螺紋-水泥價格指數可能會繼續擴大。但從政策引導來看,碳雙減的背景下,螺紋價格上漲是必然的結果,但是螺紋等大宗商品高價格向下游傳導不暢。因此價格在高區間就會面臨政策引導壓力。因此國家在推出廢鋼進口、出口退稅取消回補國內鐵元素的影響下,取消鐵礦依賴,那么大概率可能是讓螺紋保持合理價格,給鋼廠合理的利潤、同時鐵礦價格還能大幅下降是政策實施的最終目標。

      因此,我們考慮產量和政策引導看,螺紋價格指數和水泥價格指數可能會很可能再次回到2015年前的情況,價格高度回歸和吻合。

      本文首發于微信公眾號:對沖研投。文章內容屬作者個人觀點,不代表和訊網立場。投資者據此操作,風險請自擔。

      (責任編輯:李佳佳 HN153)
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